文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居路由器有使用年限吗民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求路由器有使用年限吗逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住路由器有使用年限吗户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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