近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球香港名媛是做什么的主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、香港名媛是做什么的中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本(běn)香港名媛是做什么的效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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