公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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