2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个马云移民到哪国籍技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，马云移民到哪国籍我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(r马云移民到哪国籍ú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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