金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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