2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率没带罩子让捏了一节课感受较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)没带罩子让捏了一节课感受及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相没带罩子让捏了一节课感受对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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