核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策(cè)略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息(xī)率较高的(de)股票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股息率一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较(jiào)高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得(dé)较(jiào)高的股利(lì)收入作为绝(jué)对收益(yì)，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此具(jù)备(bèi)一定的安全边际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安(ān)全(quán)性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的(de)角度来(lái)看，疫情(qíng)三年(nián)后(hòu)经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的资柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(zī)产不多，收(shōu)益率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)取得相(xiāng)对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的(de)收益(yì)就需要满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要(yào)有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金(jīn)分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行(xíng)和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产(chǎn)重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营(yíng)收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去(qù)以及二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存(cún)款利(lì)率的下行和理财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年(nián)提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在(zài)的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加资本(běn)利(lì柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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