4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlg>月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlrén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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