金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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