公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部三公分是多少厘米 三公分是多少毫米基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模三公分是多少厘米 三公分是多少毫米式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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