公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(j娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星īn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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