私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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