调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预(yù)期雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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