来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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