金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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