来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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