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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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