4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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