近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事(s其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义hì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèn其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义g)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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