来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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