来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ng>

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。