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兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制(zhì)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析