来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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