事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(z乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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