金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么lt="一(yī)份“会议纪要”引(yǐn)发各方关注城(chéng)投风险 昆明国资出面 一纸“辟谣”能(néng)否(fǒu)让人安(ān)心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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