4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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