金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民与(yǔ)企飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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