近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)前肖是指哪几个生肖配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕前肖是指哪几个生肖(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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