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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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