2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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