来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王