来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义g>

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义p>

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。