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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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