文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里"招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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