来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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