5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值闲游的意思 闲游的反义词是什么的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至闲游的意思 闲游的反义词是什么2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？闲游的意思 闲游的反义词是什么ong>

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。