私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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