来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.420分米等于多少米 20分米等于多少厘米trong>流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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