2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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