金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè什么是人员类型 人员类型有哪些)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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