调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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