原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xi这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊à)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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