4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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