来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xi寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册ū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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