金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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