事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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