来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么huì)将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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