金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负增始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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