金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pazhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mígpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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