调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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